隨著始于二級市場的資本緊縮風暴席卷一級市場，早期投資領域的“錢”也變得前所未有的“貴”。隨著市場格局生變，“跟投模式”也在股權眾籌平臺中悄然興起。

所謂“跟投模式”是指，創業公司在談妥來自機構的融資之后，在股權眾籌平臺上再進行一輪眾籌，由機構擔任領投方。這樣可以讓創業公司放大融資成果，這在資本寒冬中具有很高的價值。另一方面，創業公司也能借助股權眾籌獲得很好的品牌傳播。

作為中國比較早做股權眾籌這一門類的創業者，近一個月我已經收到多家拿到機構融資的創業公司進行眾籌的要求。隨著機構放慢投資節奏，出手越來越“吝嗇”，股權眾籌平臺支持創新創業的作用也愈發明顯。甚至，資本寒冬很可能會成為股權眾籌平臺發展壯大的一個戰略機遇。

股權眾籌平臺缺兩種資源：一是更多更優質的項目，二是更多中高凈值的投資人。前者在資本寒冬下缺融資渠道，越來越轉向股權眾籌；后者在股災之后缺投資渠道，股權眾籌作為一種抗周期的投資方式更具吸引力。其實資本寒冬正是股權眾籌逆襲的機會。

從供需看寒冬

自從“寒冬論”進入輿論主流，很多投資人和創業者紛紛大談“寒冬不可怕”，不過他們并不否認會有很多人死在寒冬，只是強調自己多么靠譜，不會是其中之一，這聽起來就是雞湯邏輯。我們也認為“寒冬不可怕”，但理由完全不同。

凡市場必分析供需。在今年上半年及以前，創業公司非常多，投資人手中的資金更多，一級市場處于供不應求的狀態，因此出現了普遍的“通貨膨脹”，創業公司估值一月一變之類的怪像也層出不窮。而從今年下半年開始市場變天，創業公司還是那么多，投資人手中的錢卻少了，在很短的時間里市場局勢變成了供過于求。

這樣的市場環境變化顯然是有利于投資人的。在市場供不應求的時候，創業者強勢，弱勢的投資人只能被迫接受超高的估值。那時候有投資人開玩笑說大家搶著打款，晚了就可能反悔。而在市場供過于求的時候，強弱逆轉，這時候投資人的腰桿硬了起來，可以更從容地“砍價”，覺得拿不準的完全可以再等等，因此投資質量會更高。

事實上確實有一些投資人表達了喜大普奔之感。有投資經理在朋友圈說，風水輪流轉，以前我要追著求著創業者，生怕你們不帶我玩，現在都是項目找上門來求給錢，你們也有今天！這雖然是玩笑之語，但其中的道理是不錯的。

從成因看寒冬

以上是從市場格局的角度來看，但是有的人可能會覺得牽強：投資人錢都沒有了，項目送上門來又有什么用？當然，同樣一場寒冬，其帶來的后果卻因人而異。它對有些人來說是機會，對另一些人來說卻是噩夢。

松禾麒翼合伙人劉燕說，就投資緊縮這個現象而言，各個基金有各自不同的原因，但根本原因只有一個，那就是由二級市場環境的惡劣引發的募資困難。

也就是說，整體創投環境并沒有出問題，以互聯網為主線的創業創新前景依然看好，商業邏輯沒有變，估值模型也沒有變。市場是由成千上萬的個體組成的，每個人對價值的判斷都不一樣。在二級市場股災打擊之下，有些人財務受創而被迫離場，也有些人因為悲觀而主動抽身，而對于仍然看好創業創新的投資人而言，對于始終堅持價值投資的人而言，其他人的撤退反而是出擊的機會。因為只有潮落之后寶藏才會露出水面。

并且，從燒錢的角度來看，資本市場趨冷反而有利于投資人的退出獲利。德訊投資董事長、騰訊前副總裁曾李青說，對于一些企業而言，寒冬是最好的發展壯大期，因為競爭少了很多，沒人敢大量燒錢啦。騰訊正是在2000年互聯網泡沫破滅的幾年迅速發展起來的。

之前因為大量資金的流入造成創投市場虛高，雖然市場看起來繁榮但實際上投資人的收益是被侵蝕的。

為什么說是股權眾籌的機遇？

這里簡單說明一下，在公募股權眾籌尚未落地的情況下，目前的股權眾籌平臺均是互聯網非公開股權融資平臺，為了敘述方便，下文仍稱股權眾籌。

上文分析了資本寒冬下早期投資領域的總體市場格局，為什么說這一格局尤其是股權眾籌的戰略機遇呢？這要從股權眾籌本身的特點說起。

早期投資受二級市場影響有限

一家公司從初創到上市，中間要經歷天使輪、A輪以至D輪、E輪乃至更多次非公開募資。企業發展階段越往后，其下一輪融資前景受二級市場影響越大，其估值越也與二級市場的起伏同步。而A輪、天使輪等早期項目因此與二級市場的周期性波動關聯非常小，這是由退出期限長、前瞻性強的天然屬性決定的。

在之前二級市場火熱的時候，創投市場也受到傳染，后期項目估值瘋長。很多投資機構為了躲避后期項目的高估值，紛紛往前期走。原來做C輪的開始參與A輪、B輪，道理也在于此。

股權眾籌以種子期項目為主的特點，讓股權眾籌并未受到二級市場股災的直接沖擊。

小額分散的投資特征抗周期能力更強

盡管現有股權眾籌平臺的都是私募性質，與監管機構勾勒的公募股權眾籌有所區別，但小額分散的原則依然是成立的。目前絕大多數股權眾籌的單筆投資金額在十萬元以內，兩三萬比較多見，這與二級市場不可同日而語。

也就是說，對于參與股權眾籌的投資人來說，這筆錢不會對其財務狀況造成重大影響。股權眾籌平臺應該在投資人注冊、審核以及投資過程中，都會提醒投資人對早期投資回報周期長、風險高的特點要有清醒認知。眾籌平臺應該始終強調現金流管理的重要性。

創投市場也有周期性，從上世紀九十年代到現在已經經歷了多次高潮和低估。而早期投資回報周期長的特點決定了，投資人基本不可能隨市場的起伏獲得投機性的收益。

跟投模式的優點在于，眾籌的參與者通過與機構的利益綁定顯著降低了投資風險，機構通過眾籌擴大了投資規模，而創業公司則放大了融資成果。所謂集眾人之力，安度資本寒冬。

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