稍微關注一下金融市場的動態就不難知道區塊鏈的重大意義。企業家和金融巨頭都聲稱區塊鏈會改變金融市場的方方面面。

這個技術烏托邦主義讓我非常懷疑。我會分階段講解這種懷疑的來源。這里我只討論一個特殊例子，介紹很多區塊鏈項目炒作與盲目性的奇怪組合。

一篇名為“區塊鏈初創企業致力于替代清算所”的文章（Blockchain startup aims to replace clearinghouses）激動地描述了一種基于超級賬本技術的交易后初創企業，并描述其為“將清算流程去中介化，取消中央對手方（CCPs）在核心領域的作用”。

我常常看到CCPs提供很多服務，也許可以取消其中一些項目。但是區塊鏈無法代替它們的核心功能。

更重要的是CCPs可以分攤違約風險，而且這是CCP的核心特征之一。而區塊鏈沒有這個特性，也就是說區塊鏈的服務與CCP有本質的不同。

而且CCPs可以對客戶倉位進行對沖和管理，并將違約中間商持有的客戶倉位轉移到有償付能力的一方，這也是區塊鏈不具備的功能。CCPs還可以管理流動性風險。比如違約者的保證金也許不能立刻兌換成現金，并支付對手方。但是CCP可以維持流動性準備金及中間市場的流動性。區塊鏈項目同樣做不到。這些區塊鏈項目提到了凈額結算，但我懷疑區塊鏈、超級賬本技術是否有進行雙邊凈額結算的功能。

關鍵的缺陷

其他問題還包括由誰確定保證金比例；決定價格變動保證金水平和保證金追加的日內和日間價格臨界點由誰來確定，以填平原始保證金比率；區塊鏈賬本又是如何實現這些功能的。

因此區塊鏈項目的確包含CCP部分功能，但不是全部。事實上缺乏了中央清算的核心元素。而且CCP服務的附加價值和監管模式讓市場參與者不得不利用CCP，而不是區塊鏈。區塊鏈不是中央清算的完美替代品，也滿足不了市場參與者和監管者對某些服務項目的需求。

分布式清算也被稱為雙邊場外交易市場，“中央清算變成了分布式清算”。

這個概念并不新穎，而是新技術與傳統交易方式的結合。但是其本質決定了雙邊系統無法實現某些功能，因為它們本質上需要雙邊合作和中心化。

類似于重新發明輪子一樣的多余舉動

這正是我對區塊鏈技術的主要擔憂之一，區塊鏈支持者總是說創新和變革，可是這些總是要不停地重新發明輪子，是多余的舉動。也許這個輪子比現有的更好，可是輪子還是輪子，并沒有實質性變化。

而且我必須說明這些新的輪子也許包含了現有輪子沒有的缺陷，也就是我們所熟知的雙邊場外交易市場。某種意義上說，區塊鏈將中央清算的最大風險之一帶進了雙邊市場。

而且就我幾年內的研究，中央清算內在的價格變動保證金機制可以形成穩定的關聯，從而有出現巨大漏洞的風險。操作或資金延時導致無法及時支付價格變動保證金，從而使CCP進入默認模式，或者迫使成員實施非常規手段，增加特定時間的流動性。清算流程的準時性十分重要，否則整個CCP都會崩潰。市場緊張時（價格變動保證金過多），支付即使延誤一點都會影響CCP正常運行。

相反傳統雙邊合約更多地包含該特性，沒有那么緊密的聯系。一方沒有按時追加保證金不會影響整個系統。在遇到危機的情況下，對價格臨界點的爭議會持續多日，甚至幾周，因為補足保證金追加費用的期限有一個緩沖期，并且可以就具體保證金追加金額進行協商。

區塊鏈智能合約忽略了這個功能。所有信息都是代碼形式，代碼決定一切，可以自主執行。而且它可以創建緊密的連接。市場按照這個規律運行。智能合約規定甲方必須在限定時間內向乙方支付一定金額，否則甲方就會無法運行。可以想象一下包含各種條款的智能合約，可以實現所有功能，運用到雙邊市場中；但我還是認為會出現其他問題，我會在以后的文章中進行闡述。

每次想到區塊鏈智能合約，都會浮現巫師的魔法掃帚。它們執行巫師的咒語，添加如此多的水，以至于導致洪水；因為沒有具體的水位反饋機制。當然要實現包含這種反饋機制的智能合約也是有可能的。

但是又不得不考慮智能合約網絡的潛在互動。反饋信息如何傳遞？簡單的代理模型顯示代理操作受到預編程規則的影響，會在互動過程中生成復雜的命令。有時這些命令很高效，但有時又會導致崩潰。

順勢而為

總的來說，“用分布式清算使CCP去中介化”顯示了區塊鏈的一些缺陷，炒作太多。雖然她聲稱是新事物，可是實際只是普通事物的新方法。而且不一定比現有方法更好，因為沒有考慮到對系統的影響。

那么如此多的炒作是源自何處呢？我認為其中包含有趣的社會學動態。所有時髦的孩子都在討論區塊鏈，不參加就表示不時髦。而且一旦大量思想領袖開始某件事，其他人就會害怕落后而跟風。即使不能出類拔萃，也可以與優秀的人一起。如果不加入就變成笨蛋，就會落后。因此主流風向是加入進去，順勢而為。

我相信區塊鏈有其作用。但是不會像人們宣揚的那樣具有革命性。我敢肯定中央清算所不會被替代，因為它有自己的獨特性，而且獲得監管支持。

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