在我國經濟遭遇“三期疊加”，總體L形走勢短期難以扭轉的背景下，綠色金融直擊經濟發展關鍵節點，為諸多重要戰略提供了高效政策工具，將產生全局性、多層次的積極作用。比如，綠色金融將有效優化生產要素的供給結構，削減傳統產業過剩產能，促進新興產業加速發展。

實證研究證明，綠色金融正在對我國經濟產生全局性、多層次的積極影響，并成為供給側改革的重要內容與發力點。

“綠色金融”包含“綠色”與“金融”的雙向互動。一方面，“綠色”鞏固“金融”。通過將自然資本引入金融決策，正確評估和處置環境因素引致的系統性風險，從而維持金融系統的繁榮與穩定。另一方面，“金融”助推“綠色”。通過發展綠色金融產品和綠色金融市場，打破節能環保型經濟的增長瓶頸，助推經濟轉型升級。就理論邏輯而言，綠色金融推動經濟轉型升級主要由“引導效應”和“擠出效應”共同實現：

第一，資源配置產生“引導效應”。利用價格手段，綠色金融產品(綠色信貸、綠色債券等)改變了不同行業的融資成本、方式與便利性，從而引導金融資本配置到綠色環保的服務型行業，打破綠色產業收益低、融資難的發展瓶頸。例如，根據2012年發布的《綠色信貸指引》，中國銀行業金融機構需加大對綠色經濟、低碳經濟、循環經濟的信貸支持，控制落后產能信貸投放。據中國銀行業協會統計，2014年中國21家主要銀行綠色信貸余額已逾6萬億元，貸款所支持的項目年節約標準煤1.67億噸，節水9.34億噸，減排二氧化碳4億噸。

第二，資產定價產生“擠出效應”。根據公共經濟學原理，自然資源具有公共品屬性，使用自然資源會產生負外部性(環境污染、生態惡化等)。但是，當前市場條件下，使用者無需為負外部性付費，因而導致了過度消耗、過度污染的傾向。借助于金融交易的資產定價功能，綠色金融市場(排放權交易市場等)能夠實現負外部性的內部化，將環境成本納入資源價格。資源價格的上升將迫使要素生產率低下、環境成本高企的部分第一、第二產業縮減規模、退出市場。例如，在碳排放市場(CDM)中，碳排放權不再免費，而是被合理定價。低效率、高排放企業被迫以昂貴的成本購買碳排放權，因而逐漸被高效率、低排放的競爭對手淘汰。

綠色金融在我國剛剛興起，制度尚在跟進，體系還未穩定。從計量學角度，綠色金融與中國經濟的關系是典型的“少樣本、貧信息”的灰色系統，建立回歸模型難度較大、誤差較多。因此，筆者采用灰色關聯動態分析(GRA)，以求在有限樣本下發掘數據規律。研究中，以綠色信貸余額占總信貸余額的比例衡量中國綠色金融的發展水平，以第三產業占GDP的比重衡量我國產業結構。通過灰色關聯動態分析，依次測算2004年至2014年我國綠色信貸占比與第一、二、三產業GDP占比的灰色關聯度。結果如下：

從絕對關聯度來看，我國綠色信貸占比的存量水平與第三產業占GDP比重的存量水平最為相關，與第一、二產業的關聯度較為微弱；從相對關聯度來看，我國綠色信貸占比的變動速率與第三產業占GDP比重的變動速率最為相關，與第一、二產業的關聯度較為微弱；從綜合關聯度來看，我國綠色信貸占比與第三產業占GDP的比重關聯性最強、最為顯著，與第一、二產業的關聯性微弱、不顯著。

以上實證結果，表明綠色金融的發展顯著優化了我國產業結構，使金融資源脫離高消耗、高污染、高資源依賴的第一產業和第二產業，流向低消耗、低污染的第三產業，從而使中國經濟向資源節約、環境友好的方向發展，并降低對環境風險的暴露程度。這也證明，發展綠色金融能提高第三產業占比，推動經濟轉型升級。

在我國經濟遭遇“三期疊加”，總體L形走勢短期難以扭轉的背景下，綠色金融直擊經濟發展的關鍵節點，為諸多重要戰略提供了高效的政策工具，將產生全局性、多層次的積極作用。

雖然近年來增長迅速，但我國第三產業依然具有充裕的發展空間。2015年，美國第三產業GDP占比高達70.7%，同期我國的數據為50.4%，僅與美國1969年水平相當。可見，我國第三產業在穩定增長、促進改革、吸納就業等方面的作用尚未充分發揮。綠色金融產品能利用資本市場規則，高效、準確地調整資本流向，將更多金融資本配置給低消耗、低污染、低資源依賴的第三產業，從而提高第三產業在國民經濟中的占比，優化中國經濟結構。

經過長期粗放式發展，我國人口、土地、自然資源紅利已消耗殆盡，提升全要素生產率、提高單位要素產值將成為新的增長動力。學術研究表明，2008年至今，中國第三產業的全要素生產率不僅大幅超越第一、第二產業，其同比增速也在三大產業中居于首位。因此，通過提高第三產業占比，綠色金融有助于提升我國經濟全要素生產率，在“新常態”下為經濟注入新活力。

十八屆五中全會提出“創新、協調、綠色、開放、共享”五大發展理念，將綠色發展作為關系中國發展全局的一個重要理念。“十三五”將成為實踐這一理念的關鍵時期。在綠色金融的框架下，政府監管與市場激勵得以合理搭配，制度設計和資源配置得以妥善協調，環境利益與經濟效益得以有效統一，從而為綠色發展理念提供了切實的落地途徑。

在供給側結構性改革中，欲優化產品的供給結構，須先優化要素的供給結構。通過綠色金融產品，資本要素供給向環保節能行業傾斜。通過綠色金融市場，資源要素供給向高效率、低污染行業傾斜。因此，綠色金融將有效優化生產要素的供給結構，削減傳統產業的過剩產能，促進新興產業的加速發展。目前，綠色金融已寫入“十三五”規劃綱要，并且成為今年G20會議重要議題，這一實質性發力點即將形成。相比于“三去一降一補”、“國企改革”等改革內容，綠色金融在供給側改革中的作用尚未得到重視，值得深入洞察。

(作者系工銀國際研究部聯席主管)

供給側改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農牧、際華集團、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。