投資策略

銀行業：信貸數據略超預期，整體貨幣穩健形勢不改

本周五公布6月及半年度金融統計數據和社融數據，6月新增信貸1.38萬億，略超預期，主要由于季末放量因素，不應理解為流動性放水。近日央行明確中性適度的貨幣環境，意味著以影子銀行、互聯網金融為資金供給的資產可能面臨流動性趨緊。銀行板塊催化劑充足，銀行小市值IPO、民營銀行“成立潮”及多樣化不良處置將催化板塊接過市場焦點，銀行股作為真價值的代表必將受益。我們預測不少央企、地方金控及民營資本等大資金將陸續進場布局金融藍籌。重點關注：民生(民營標桿，信用卡分拆)、北京(城商行龍頭，區位優勢強)、華夏(混改標桿、事業部改革)、寧波(資產結構調整，大零售)、招商(一體兩翼、輕型銀行戰略).

邏輯一：資產質量優化，重點關注招商銀行；

邏輯二：事業部改革，子公司分拆，重點關注民生銀行、中信銀行；

邏輯三：業務轉型，重點關注民生、寧波、北京的大投行、大消費轉型；

邏輯四：混合所有制，重點關注華夏銀行、民生銀行、招商銀行。

證券業：證券公司分類評級結果公布，監管層對風控管理能力提出更高要求

證監會15日公布2016年證券公司分類評價結果，超半數公司被降級，對于優質券商評級暫時調整的影響相對較小。在國內外資本市場日趨復雜的大環境下，監管層對券商風控管理能力提出更高要求。資本市場改革力度正在加強，行業監管全面推進。證監會發布上市公司股權激勵管理辦法，完善上市公司激勵制度。隨著改革穩步推進，預期市場將逐步企穩。新市場環境下行業格局分化加速，優質券商將保持良性發展。當期券商股估值處于歷史低位水平，大券商PB水平1.5倍左右，PE水平16-17倍。看好市場企穩下券商股配置機會。

邏輯一：受益多層次資本市場改革和競爭力強的大中型券商廣發，招商；

邏輯二：特色化差異化長江證券、國元證券；

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份、東興證券。關注山西證券、國海證券投資機會。

保險行業：險業遠眺，價值才有生命力

“放開前端，管好后端”監管思想張力再顯，關聯交易披露進一步加強；嚴控保險資產管理產品，清理通道業務，“去杠桿、防風險”維護保險資產管理秩序。保險資金間接投資基礎設施項目得到進一步支持，改善保險資產管理業務發展；相互保險試點獲批搭建了我國多層次保險市場體系，進一步提升我國保險密度、深度。保險供給側改革持續推進。

保險的本質是現金流經營，流入看保費，流出看賠付，經營看投資，價值看結構。上半年保費高速增長，太保/新華/國壽/平安累計壽險原保費收入分別為822/710/1633/2926億元，同比增長31.7%/-2.2%/25%/32.7%；太保/平安財險累計原保費收入分別為492/838億元，同比增長1.6%/3%。同時結構調整優化，聚焦個險與期繳，個險新單保費增勢強勁，多管齊下推動新業務價值高增長。

低利率下投資雖承壓，但也是險企扭轉投資方式多元布局脫穎而出的機遇，加大創新轉型投資權益資產，擴大第三方資產管理范圍皆是破局的方式。由于利率下降保險責任準備金上升帶來的會計利潤下降無需擔憂，首先我們認為利率不會當下環境下利率持續下行可能性不大，另外從準備金的含義來看，利率的下行只會從會計上影響利潤。同時，對于部分投資布局轉型成功的險企而言，其真實投資能力提高賠付能力增強，也將沖抵準備金上升的影響。并且2015年底大部分險企已調低流動性溢價給準備金率調節留下了空間。

內含價值是評判保險公司價值的核心因素，在精算假設不變的基礎上內含價值保持穩定增長，而利潤增速圍繞內含價值增速周期性波動。我們預計今年險企利潤增幅將減緩，但內含價值仍將穩定增長。保險行業供給側改革，以確保保險保費增長的同時投資收益穩定。目前保險股P/EV均在1倍左右，處于低位，后期修復空間大。重點推薦中國太保(內含價值與保費齊增，戰略調整成功)、新華保險(戰略轉型，新業務價值大增業務長遠發展積蓄力量)、中國人壽(壽險龍頭，回歸保障打造金控)、中國平安(金融旗艦，創新與協同共行)，以及創新轉型險企天茂集團。

金控領域：國企改革正加速推進，轉型金控是今年的重要趨勢之一

國資委7月14日召開通氣會通報國企改革進展情況，今年上半年各地共啟動國企國資改革試點147項，已有50項試點取得了階段性成果，其中招商局集團旗下的招商證券、招商銀行以及五礦集團下的金瑞科技已在試點名單之中，國改進程正加速推進，轉型金控是金融領域的重要趨勢之一，金控所帶來的資源協同、融資便利和品牌效應等優勢愈發凸顯。建議投資者重點關注穩增長、金控完善的渤海金控和中航資本。

產業金控：目前產業資本積極布局金融，積累多元金融領域資源，打造多元金控平臺。渤海金控作為海航集團重點打造的多元金控平臺，已形成以租賃為龍頭，保險、證券、互聯網金融的多元金控平臺。

央企金控：可重點關注央企國改旗下上市公司的配套國企改革，未來員工持股、資產整體上市是央企改革的主要方向。建議關注已實現證券、信托、租賃、財務多元金融完善的中航資本，日前旗下中航證券全資設立中航基金并已獲批牌照，正式進軍基金業務領域，牌照資源得到進一步補充。依托強大的股東-中航工業集團，已形成強有力的金控平臺，盈利穩步增長，同時還積極布局創投發展，借助集團航天軍工資源優勢，形成持續穩定的創投模式。

轉型金融：創投股+多元金融

創投行業：多層次資本市場建設打開股權投資市場新周期，股權投資是大趨勢，新三板分層名單公布，900余家企業進入創新層，新三板市場將迎來全新生態體系。伴隨著上市公司重大資產重組公開征求意見與承諾完成比例低、媒體質疑較大的上市公司專項檢查，資產重組市場得到進一步規范，創投+股權投資退出機制規范化，優質標的將會迎來較好投資機會。推薦：1、華西股份：布局并購+資管新模式，集團資源支持+專業化管理團隊+高管股權激勵機制多重優勢，入股稠州銀行推動金控布局，受益江蘇銀行IPO上市帶來的投資收益；2、國改預期強烈、股權投資創新的魯信創投；3、多元金控完善、創投模式持續、軍工主題的中航資本。

多元金融：金融產業積極推動多元轉型，看好布局多元金融領域的優質標的。推薦轉型有突破+國改有預期的陜國投A；以信托為主業，已持有瀘州商業銀行、渤海人壽的安信信托。

大金融概念股：安信信托、陜國投A、新華保險、中國平安、中國太保、江蘇舜天、美爾雅、弘業股份、高新發展、紫光股份、海泰發展、香溢融通、長江投資、浙江東日、金山開發。