2014 年以來相對于建材行業的整體低迷，玻纖子行業復蘇態勢明顯。 厘清這輪復蘇的市場基礎，是預判景氣持續與否的關鍵。 我們認為判斷玻纖行業景氣最需要關注的三點為：全球經濟周期、產能供給沖擊、 需求結構性變化。 全球經濟周期是全球玻纖供需格局的綜合反映，由于各地域在全球玻纖產業鏈中的開放程度和相對優勢不同，企業業績又受到各自地域影響。 我們發現：

1）玻纖行業與全球宏觀經濟周期較為同步，根據 1988 年以來的數據， 玻纖行業周期約為 8~11 年。

2） 2014 年以來為新一輪周期的平穩期， 期間中國玻纖業績上漲強勁，差異化表現的原因是國內產能供給收縮疊加結構性需求拉動，對比全球龍頭 OC，2016年 Q1 的高增長也是無新增產能下地區需求回暖所致（美國房屋開工率提升）。

3） 國外玻纖企業的估值中樞在企業多元化發展疊加玻纖應用滲透率提升后出現上移， 這是水泥玻璃等純周期行業不具備的，目前國內企業尚未經歷該階段。

預計玻纖景氣高位維穩今年有望持續

通過梳理判斷玻纖行業景氣的三個核心邏輯發現， 此輪玻纖景氣的原因為全球經濟平穩增長、 投放放緩和集中冷修帶來的供給收縮、以及風電/熱塑等領域的需求刺激。 結合周期邏輯和需求向好態勢，我們判斷此輪景氣在 2016 年將高位維穩，全球經濟平穩增長和需求結構性轉變為景氣保駕護航， 但繼續上行受制于產能沖擊擴大： 2015 年產能沖擊約 1.7%， 2016~2017 年產能沖擊不低于11.1%，拆分來看， 2016、 2017 年產能沖擊分別為 3.6%、 6.9%。

上下游差異化傳導，博弈成長性機會

此輪景氣復蘇對行業盈利的影響具有兩個傳導機制： 1）下游需求回暖帶來玻纖加工企業產品需求增加，并自下而上傳導； 2）產能供給收縮改善供需格局給予玻纖生產企業一定提價空間，并自上而下傳導。 共同作用下，上游企業受益程度更甚， 由此帶來下游企業向上游延伸的行業發展趨勢。

在產能供給沖擊擴大、需求結構性轉變的趨勢下，兩個傳導機制作用的效果將發生變化： 1）自下而上傳導持續發揮，但下游受益企業范圍擴大，且受益程度提升，原因為企業向上游延伸保證產能自給，新增需求內部消化增加； 2）自上而下傳導發揮受限，原料價格進一步上行受限，下游企業成本或改善，原因為產能沖擊不斷擴大，上游供需格局日趨緊張。

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