主要觀點

優選高景氣度子板塊，追求成長確定性

經過年初的反彈修復、再回調，當前環保行業估值仍處5年歷史低位附近。環保企業通過工程項目擴大規模，融資依賴度較高，易受宏觀信用緊縮影響，市場對環保企業盈利能力擔憂情緒較重。但環保仍是剛需，當前時間節點我們繼續看好高景氣度、運營模式清晰的子行業，追求成長確定性。固廢處理作為重資產運營類資產，龍頭企業經營穩健。其細分賽道滲濾液、餐廚垃圾處理市場景氣度較高，雖然目前規模較小，但行業天花板高，看好優質企業受益行業成長帶來的業績彈性。非電行業大氣治理仍是環保重點任務之一，按照鋼鐵行業大氣治理時間節點來看，市場空間有望2020年前集中釋放。板塊龍頭企業龍凈環保2018年新增非電行業訂單也已超過電力行業，在后續市場逐步釋放時，看好龍頭企業優先受益。

流域治理規劃提振環保項目市場需求

3月份《財政部關于推進政府和社會資本合作規范發展的實施意見》發布后，各地進一步加強入庫審核和規范管理，持續清理不合規項目，PPP規范管理力度延續，政府加大對規范PPP項目的推進力度。PPP管理庫累計長江經濟帶落地項目投資額4.4萬億元，占管理庫的51.5%，今年出臺的多項區域性規劃將直接提振環保行業需求，融資改善預期疊加減稅，項目運營經驗豐富的優質環保企業估值有望回暖。

板塊估值已在5年低位，下調空間有限

板環保板塊的估值及相對滬深300溢價率接近五年低位。板塊經歷年初以來的反彈和下跌后，截至5月31日，環保板塊（TTM整體法，剔除負值）市盈率為20.82倍，相對滬深300的估值溢價率為81.38%，市凈率為1.69（整體法，剔除負值），相對滬深300的估值溢價率為22.14%，均處在歷史低位，板塊繼續下調空間有限。

投資建議：評級未來十二個月內，行業評級“增持”

風險提示

環保政策推進不及預期的風險；宏觀信貸政策變化的風險；行業競爭加劇的風險等。