行業觀點

2019 年前 4 月，車市延續 2018 年下半年以來的低迷狀態，其中乘用車同比降幅明顯，商用車相對穩定， 重卡高基數銷量下承壓。

乘用車累計銷量 683.8 萬輛， 同比下滑 14.7%，其中 SUV 結束了高增長時代(-15.8%)；日系品牌逆勢增長 4.5%，美系、自主品牌降幅分別為26.4%、 22.3%，在車市下行背景下壓力巨大；

客車累計銷量 13.3 萬輛(-3%)， 其中新能源客車達 3 萬輛(+11.4%)，一季度搶裝帶動大中客同比增長 5.3%、 6.3%，輕客同比下降 5.9%；

貨車累計銷量為 138.3 萬輛(+2%)，受基建及排放升級影響重卡在高基數下銷量累計 44.4 萬輛(-0.4%)，輕卡、微卡同比增長 5.5%、 3.4%。

一季報反映各板塊營收、盈利能力，乘用車營收、盈利雙降；商用車相對良好，盈利出現提升；零部件環節承壓； 汽車服務環比扭虧。

乘用車板塊營收(-13%)歸母凈利潤(-41%)雙降，終端需求不足促使車企一方面調節產能，一方面加大終端優惠促銷，盈利能力進一步下降；

商用車板塊表現相對良好，客車營收與上年同期基本持平(-0.79%)，盈利能力回升(扣非歸母凈利潤+9%)，估值明顯提升；貨車營收(+26%)、歸母凈利潤大幅扭虧， PB 提升至接近 2017 年以來高點。

零部件板塊營收增速持續放緩(+7%)， 盈利能力有所下降(-12%)，但環比有回升；汽車服務行業營收（ -20%）、歸母凈利潤(-39%)雙降， 板塊盈利能力同比有所下降，但環比實現扭虧。

下半年乘用車市場有望回暖； 客車市場壓力較大； 重卡市場終端需求面臨壓力；零部件行業面臨分化和整合，汽車經銷商庫存壓力依然較大。

乘用車市場將迎來多項政策利好：國家、地方以及車企關于穩定、鼓勵汽車消費政策相繼出臺，深圳、廣州宣布增加中小客車額度；前期購置稅透支效應減弱；購置稅法實施為部分消費者減輕稅費；全國多地國六標準落地實施；個稅紅利逐步釋放。

新能源客車一季度搶裝為大中客銷量增長帶來動力，但可能透支部分后續需求； 在補貼大幅退坡背景下， 客車銷量及盈利壓力或將加大。

排放標準升級帶動天然氣重卡銷量上升，但基建投資未達預期可能造成了重卡終端需求較大壓力。

投資建議

預計 2019 年下半年乘用車行業將迎來積極變化，零部件行業分化整合，從而帶動行業內企業盈利改善和估值的進一步修復。建議關注行業技術領先、產品豐富的龍頭企業： 長城汽車（ A+H）、 廣汽集團（ A+H）、 上汽集團、 華域汽車、 星宇股份。

風險提示

宏觀經濟持續低迷， 汽車消費需求下降，產銷量低于預期； 基建投資放緩；政策不確定性； 新能源汽車產銷量低于預期； 補貼退坡、競爭加劇導致企業盈利能力下降超預期； 零部件企業業績不達預期。