隆基股份(601012)

事件：6月3日，公司公告，為進一步發揮各自在產業鏈的專業優勢，引領全球光伏產業健康可持續發展，本著平等互利、綠色發展、同等優先的原則，不斷拓展合作領域，提高合作水平，構筑良性互動、綠色發展的新格局，隆基股份與通威股份于2019年6月3日簽訂戰略合作協議，雙方就高純晶硅、硅片合作事項達成合作意向。

互相參股核心項目，雙方利益深度綁定：戰略合作協議提及，通威股份入股隆基銀川15GW單晶硅棒和切片項目，入股后持股30%；隆基股份按同等金額入股通威包頭5萬噸高純晶硅項目，入股后持股30%，具體參股比例、金額另行商定。截止2018年底，隆基股份具有單晶硅片產能28GW（2019年底有望達到36GW），其中銀川項目占比53.6%；通威股份擁有高純晶硅產能8萬噸，高效太陽能電池片產能12GW（2019年底將達20GW），其中包頭項目產能占比62.5%。可見，雙方均是拿出自己的核心項目讓對方參股，雙方利益由此深度綁定。

鎖量不鎖價，確保供應鏈長期穩定：2020-2022年，隆基每年向通威包頭項目采購高純晶硅數量不少于隆基權益產能的2.5倍（3.75萬噸），同樣通威股份每年向隆基銀川項目采購的單晶硅片不少于通威權益產能的2.5倍（12.5GW），實際采購量允許在5%范圍內調整，雙方需在當年12月份確定次年采購量。采購價格依據隨行就市原則，按月定價。由于雙方互為光伏產業鏈上下游，雙方互相鎖定對方核心項目75%的產能，互相確保產品銷量和原材料的穩定供應，有助于我國光伏產業生產效率的提升，硅片、組件和電池片成本有望持續下行。

行業政策相繼落地，光伏平價進程開啟：2019年1月9日，國家發改委、能源局發布《關于積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知》。5月22日，發改委、能源局下發今年第一批14.78GW光伏平價項目，約4.5GW今年并網。5月30日，能源局下發《2019年光伏發電建設管理工作方案》，全年補貼規模約30億元，將以“省內申報+全國排隊”的方式，全面啟動競價上網，預計工商業項目的申報電價較指導電價降幅在5.5分-7.5分/kwh之間，度電補貼小于0.1元（戶用0.18元）。預計今年帶補貼的光伏項目新增裝機達30-35GW，整體新增裝機有望達40-45GW。

投資建議：公司與通威強強聯合，確保預期產能產量能夠兌現。我們預計公司2019年-2021年每股收益分別為1.08元、1.41元、1.77元，凈資產收益率分別為20.2%、21.4%、21.6%，維持“買入-A”的投資評級。

風險提示：光伏裝機不及預期，單晶硅片產能擴產不達預期，產品價格大幅下滑。