木林森(002745)

預告19H1扣非凈利潤同比-11%~-33%，扣非Q2同比+13%~33%

公司預告19H1凈利潤區間為2.8~3.2億，其中扣非業績0.6~0.8億，同比下降11%~33%。主要是因為18年補貼為3.94億，19年補貼比例同比有所下降，導致上半年凈利潤同比下降。上半年公司非經常損益約2.20~2.40億，同比下降約44%。由于總體宏觀環境較弱且Q1春節因素，LED產品價格同比下降較多，導致公司盈利能力下滑，Q1扣非業績表現較弱拖累公司上半年業績。

Q2單季度扣非凈利潤為1.13~1.33億，同比提升13%~33%，環比扭虧并盈利。預計主要系公司持續采取運營策略調整獲得成效，LEDVANCE及公司本部業績均有所提升。預計Q2本部業績扣非約0.2~0.3億、LEDVANCE扣非約0.8~1.0億，LEDVANCE扣非改善顯著推動公司Q2扣非盈利提升。

預計LEDVANCEQ2扣非盈利超出市場預期，未來提升空間較大

Q2公司整體扣非業績改善較大，預計主要是因為LEDVANCEQ2扭虧為盈，測算扣非盈利0.8~1億元,相比Q1扣非虧損約5000萬大幅改善。LEDVANCEQ1以來加速人員整合及資產處置初見成效，2季度整體費用率獲得改善。2季度為海外市場傳統淡季，扣非盈利實屬不易，下半年隨著海外市場需求季節性轉暖，LEDVANCE值得進一步期待。

融合LEDVANCE初見成效，產品持續升級，并計劃降低財務費用

隨著LEDVANCE納入木林森，公司也逐步圍繞LEDVANCE進行供應鏈整合，加強中高端品牌戰略定位。18年起公司積極調整中山木林森、吉安(工廠)等主要生產基地產能結構，大幅提升自動化水平，提高中高端產品占比。公司戰略目標清晰，在產能調整及升級過程中，進行了較多資本投入，因此負債率提升較多，導致18年財務費用達4.8億。未來隨著公司可轉債募集完成，有望進一步降低財務費用，提升盈利能力。

LED IDM一體化龍頭，維持“買入”評級

成功整合LEDVANCE后，木林森作為中國LED產業鏈IDM一體化的稀缺龍頭，迎最佳成長時機。預計公司2019-2020年凈利潤分別為816/1021百萬元，對應PE約18倍，維持“買入”評級。

風險提示LED行業需求不及預期,整合LEDVANCE出現反復。