碧水源(300070)

轉讓協議生效，實控人質押風險基本解除

公司6月4日晚公告，公司與中國城鄉簽署了股權轉讓協議的補充協議，該協議已經生效。協議規定碧水源實控人文劍平及其他三名股東合計向中國城鄉轉讓3.21億股，占總股本的10.18%，股權轉讓款28.69億，轉讓價格8.95元/股，較6月4日收盤價溢價22%。協議生效后三日內中國城鄉將向文劍平先生支付3億元預付款用于股票解除質押，我們預計公司質押風險基本得到解除，后續公司有望依靠中交集團獲得更多訂單，融資壓力有望緩解。我們上調盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤13.8/16.0/19.7億（前次預測13.7/14.9/15.5億），考慮可比公司19年平均P/E16x，給予公司19年18-20x目標P/E，目標價7.92-8.80元，維持“買入”。

轉讓協議落地，業績拐點可期

18年以PPP模式為主的環保公司融資成本及融資難度有所提升，經營情況有所惡化。18Q4和19Q1碧水源分別實現營收54.7/18.1億（分別同比-35%/-21%），歸母凈利潤6.7/0.8億（分別同比-62%/-46%）。本次協議中4名股東承諾碧水源19-21年歸母凈利潤增速不低于10%/15%/20%。公司此前公告股權激勵草案擬授予9名核心高管2000萬份股票期權（總股本的0.63%，行權價4.64元/股），我們認為此次轉讓落地有助于解除實控人質押風險，管理層有望投入更多精力到經營活動中。我們預計此次股權轉讓有助于降低公司融資成本及難度，19Q2-Q3期間公司有望迎業績拐點。

借力中交集團，長期成長空間有望打開

本次協議中4名股東承諾碧水源19-21年歸母凈利潤增速不低于10%/15%/20%。本次股權轉讓完成后，中國城鄉將持股碧水源10.18%的股份，成為公司第二大股東，中國城鄉控股股東為中交集團。根據中交集團官網顯示，2018年中交集團在《財富》世界五百強中排名91位，產品和服務遍及150多個國家。碧水源未來有望依托中交集團優質客戶資源，積極參與海外“一帶一路”建設。國內業務方面，碧水源有望依托中交集團工程出售更多環保設備，長期成長空間有望打開。

目標價7.92-8.80元，維持“買入”評級

考慮公司質押風險基本解除且長期成長空間有望打開，我們上調盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤13.8/16.0/19.7億（前次預測13.7/14.9/15.5億），考慮可比公司19年平均P/E16x，考慮公司作為膜技術處理龍頭應享受適當溢價，給予公司19年18-20x目標P/E，目標價7.92-8.80元，維持“買入”評級。

風險提示：股權轉讓中止，現金流狀況惡化，核心團隊流失等。