天賜材料(002709)

公司發布可轉債預案，擬募集資金不超過 11.4 億元， 用于投資建設年產 40萬噸硫磺制酸項目、年產 20 萬噸高鈷氫氧化鎳項目（一期 A 段） 、 補充流動資金。公司電解液量增價穩， 產業鏈布局進一步完善； 維持增持評級。

支撐評級的要點

發布可轉債預案，擬募集資金不超過 11.4 億元： 公司發布可轉債預案，擬募集資金總額不超過 11.4 億元，用于投資建設年產 40 萬噸硫磺制酸項目（總投資額 2.34 億元，擬投入募集資金 1.94 億元） 、年產 20 萬噸高鈷氫氧化鎳項目（一期 A 段）（總投資 11.73 億元，擬投入募集資金 6.06億元）、 補充流動資金（ 擬投入募集資金不超過 3.4 億元） 。

產業鏈布局進一步完善：公司已經建成選礦-碳酸鋰-六氟磷酸鋰-電解液、選礦-碳酸鋰-磷酸鐵-磷酸鐵鋰的縱向產業鏈布局，并形成了電解液-正極材料的橫向戰略布局。 募投項目的實施有望進一步完善公司產業鏈布局： 一方面，硫酸是六氟磷酸鋰、高鈷氫氧化鎳及磷酸鐵鋰的重要原材料，是公司循環經濟體系的基礎原料， 投建年產 40 萬噸硫磺制酸項目有望保障原材料自供、 進一步降低成本，并打造循環產業經濟；另一方面，公司正極材料業務擬實現磷酸鐵鋰-三元材料雙翼發展， 募投建設的高鈷氫氧化鎳項目是三元材料前驅體，項目建成后將與擬建設的 2.5 萬噸/年三元材料形成上下聯動，發揮鋰電池材料板塊的協同效應，不斷提升公司競爭力。

價格戰告一段落，電解液盈利修復： 2018 年電解液價格競爭激烈，行業加速洗牌， 2019 年上半年，行業洗牌告一段落，電解液價格企穩回升。六氟磷酸鋰價格超跌反彈，有望溫和上漲，為電解液價格提供支撐。公司配套六氟磷酸鋰產能，顯著受益于行業價格上漲，電解液盈利能力有望修復。

估值

我們預計公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.73/1.49/1.91 元，對應市盈率為 32.3/15.9/12.4 倍，維持增持評級。

評級面臨的主要風險

新能源汽車需求不達預期；價格競爭超預期；新產能釋放不達預期。