塔牌集團(002233)

塔牌水泥，固若金湯

塔牌從立窯起家，與時俱進，專注水泥主業，目前擁有廣東梅州、廣東惠州和福建龍巖三大生產基地，水泥產能超1800萬噸，熟料產能合計1167萬噸，產能居粵東第一位，市場占有率達50%。公司銷售以經銷模式為主、直銷模式為輔，市場覆蓋粵東北、潮揭汕、珠三角，以及贛南、閩西等地區，擁有2000多個經銷網點，受益于水泥行業近年的高景氣度，以及優秀的成本費用管控能力，公司業績持續增長并實現較高增速。

布局清晰，雄踞一方

受益于珠三角地區經濟發展、粵港澳大灣區的建設等因素，廣東地區供需格局良好，區域水泥供給實際仍然存在供給缺口，目前廣東地區水泥價格整體高于全國平均，整體格局優于全國。公司所覆蓋的粵東、閩西和贛南地區城鎮化水平較低，基礎設施建設相對落后，房地產市場的發展水平較低，未來區域成長空間廣闊。公司布局的生產基地北山南海，形成天然屏障，同時充分考慮了區域資源稟賦，控制了當地相當比例的石灰石礦山資源，具有較強的區域話語權。

打造大灣區，區域建設正當時

2019年2月中共中央、國務院印發《粵港澳大灣區發展規劃綱要》，其中涉及多項基礎設施以及交通建設，有利于推進大灣區以及整個廣東地區乃至泛珠三角區域的基礎設施互聯互通，增加區域水泥需求，中長期將對公司業績產生積極影響。目前廣東省內基礎設施建設仍然存在短版，多個綱領性文件指導長期建設，包括《廣東省推進基礎設施供給側結構性改革實施方案》、《供給側結構性改革補短板重大項目2018年投資計劃的通知》等文件。由于粵東地區與廣東省以及全國仍在存在差距，相關針對性政策文件也陸續發布，振興粵東發展。

投資建議：粵東水泥龍頭，給予“買入”評級

公司是粵東地區水泥龍頭企業，盈利能力高，成本和費用管控能力強，目前公司現金充裕，高分紅提供更強的安全邊際，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為21.28/24.16/26.6億元，對應EPS為1.78/2.03/2.23元，對應當前股價PE為6.2/5.5/5.0x，維持“買入”評級。

風險提示：①宏觀經濟失速；②區域投資建設不及預期；③供給增加超預期；