富邦股份（300387）

1.全球化肥助劑行業龍頭，海外布局欲再造一個“富邦”

公司是全球化肥助劑行業中的頭部企業。自2015年《到2020年化肥使用量零增長行動方案》出臺以來，為應對下游化肥生產行業需求變化，公司1）創新PSC模式提升競爭壁壘：產品方面持續創新、保持差異化；生產方面產量持續增長，確保低庫存；銷售方面與客戶形成利益共同體，與多家領軍企業建立了穩定的合作關系；研發方面大量投入保障公司創新能力；2）持續擴張海外市場：公司通過與摩洛哥OCP化肥集團在數字農業和化肥助劑領域合作打開非洲市場大門；通過并購荷蘭諾唯凱與法國PST，整合歐洲南北市場；通過提供新產品，增強在東南亞市場的盈利能力。2018年，公司海外營收首次超過國內營收。

2.以土壤為入口布局數字農業，全球收購農業“黑科技”

公司于2016年開始在數字農業領域發力，2018年確定以數字農業為發展戰略。目前，公司通過在全球進行農業“黑科技”收購，現已形成以土壤為入口的數字農業布局，主要由三方面組成：1）以土壤檢測為入口，通過SoilOptix土壤檢測技術構建農業物聯網，提升土壤數據獲取效率，助力土壤改良新模式；2）以智能配肥為出口，基于SoilOptix土壤檢測技術，結合智能配肥機、田小二App、新型肥料搭建新型農資供應模式，切實提高作物產量；3）以精準灌溉為輔助，Saturas莖水勢傳感器優化施肥管理，幫助作物成長提質增產。

3.攜手禾大科技打造農服新模式，助力公司開啟成長第二極！

禾大科技是富邦股份的數字農業技術開發平臺，依托富邦股份收購的農業“黑科技”構建了智能農業服務平臺，助力富邦股份深挖種植鏈需求，打造創新模式“一平臺、二端口、三服務”，即一個種植業的生態運營平臺，以土壤大數據為入口、智能配肥為出口，提供三種服務模式，包括1）以夫妻店為基礎的“7-11”模式、2）以高端單品為目標的“無印良品”模式、3）服務政府，助力一縣一品，精準扶貧，實現鄉村振興。禾大科技在數字農業應用商用化的加速推進將直接帶動富邦股份業績提升，有望形成繼化肥助劑后公司業績新支柱。

4.盈利預測、估值及投資建議

我們預計2019-2021年，公司實現營收7.2/9.4/12.3億元，凈利潤1.0/1.5/2.3億元。對應EPS0.35/0.52/0.80元。我們看好公司在境外業務的擴張，以及數字農業商業化進程加速推進，給予公司2019年PEG=1，則對應2020年PE為35倍，目標價為18.20元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、智能配肥業務進展不及預期、海外業務擴展不及預期、收購子公司商譽減值過快風險。