泰格醫藥(300347)

事件： 2019 年 5 月 30 日，方達控股(01512.HK)在港交所順利掛牌，公司全球發售約 5.02 億股股份，其中香港發售約 2.01 億股占 40%，國際發售約 3.01 億股占 60%；發售價每股 3.20 港幣，為招股價范圍(2.55 港元至 3.20 港幣)上限，凈籌約 15.15 億港幣，上市首日收盤價 3.350 港幣/股，漲幅為 4.69%，市值為 67.26 億港幣。

方達醫藥——泰格生物分析、 CMC 重要版圖，國內外市場均有布局

方達醫藥業務主要涵蓋了生物分析、 CMC 等方面，業務范圍包含中國及美國，是目前公司目前最重要子公司之一。方達上市后，公司通過全資子公司香港泰格仍持有其 51.45%股權。

過去三年收入持續增長，利潤端受上市費用及 Concord 并表（ 2018 年虧損）影響利潤增速為 10.6%，剔除上述因素影響估計凈利潤約 1800 萬美元左右，主營增長明顯。預計未來兩年維持 40%以上增長。

方達在美國主體為 Frontage Labs，承接了包括生物分析、藥物代謝和藥代動力學等方面業務；國內主體為方達上海，主要業務包括生物分析及生物等效性業務。

公司 2016-2018 年平均新合約規模分別為 7.6 萬美元、 6.7 萬美元、 7.8 萬美元，訂單一般為兩至三周或者三年不等。 新簽訂單是是公司未來業績高增長的重要保證。

客戶方達 466 個客戶中，絕大部分為生物科技制藥公司，包括美國的 Jassen、BeiGene、 Blueprint、 Celgene、 Fresenius Kabi、 Rhodes 及中國的揚子江藥業、海正、綠葉。公司享有客戶忠誠度，客戶基于過往記錄期內在數目及客單收益均有所增長，公司 2016-2018 年期間，前五大客戶貢獻收益分別為 12.47、 13.70、 23.89 百萬美元，分別占當期收益的 25.64%、 19.50%、 28.75%，客戶總數由 255 增加至 2018 年的 466名。

資本助力加速產業布局。方達募集資金主要用于擴增國內外產能技術以及延伸公司業務范圍，包括擴大公司的安全及毒理學研究服務范圍、美國及中國的生物分析服務范圍以及美國的 CMC 服務范圍。

創新藥產業鏈大潮下，方達控股業務結構獲資本青睞

香港公開發售合共接獲約 2.24 萬份有效申請，認購合約 46.03 億股香港發售股份，相當于香港公開發售初步可供認購的 5019.2 萬股超額約 90.70 倍。國際發售已獲大幅超額認購。

此外， 公司引入了三位基石投資者，合共認購約 8,500 萬美元等值股份。其中， 高瓴資本、景林資產管理及奧博資本(OrbiMed Capital)分別將認購約 5,000 萬美元、 2,000萬美元及 1,500 萬美元等值股份，充分表明優質資本在整體創業要產業鏈高速增長的環境下看好方達控股未來發展。

盈利預測與投資評級：

基于行業高速增長以及公司行業龍頭地位， 我們預計公司 2019-2021 年營業收入為31.24 億元、 41.28 億元、 53.92 億元，同比增長 35.8%、 32.1%、 30.6%，歸母凈利潤為6.80億元、9.31億元、12.53億元，同比增長 43.9%、36.9%、34.7%，對應PE為 49X/36X/27X，國內創新藥研發開展如火如荼， CRO 行業進入發展黃金期，公司作為臨床 CRO 龍頭企業，各板塊業務高速增長，整體業績高增長有望持續， 維持“買入”評級。

風險提示

臨床試驗進度低于預期的風險、臨床試驗資源低于預期的風險、投資收益低于預期的風險。