優質品牌防御屬性逐漸顯露，重視運動服飾細分賽道。

經濟環境整體承壓，社零數據表現平淡，品牌服飾4月中旬以來估值已經歷過一波回調。但如果能在低估值的消費板塊內找到基本面韌性較強的公司，防御價值很大，因此目前估值處于底部區域的優質品牌值得重視。尤其是體育服飾賽道，頭部品牌整體在二季度以來平淡的消費環境下仍有亮眼表現。

【比音勒芬】作為東吳證券6月十大金股，公司所處的運動時尚休閑賽道屬于服裝板塊內基本面趨勢最好、市場關注度最高的子板塊，本周公司在回購同時本周公布1億元二期員工持股計劃草案，與員工共享成長紅利。預計公司19/20/21年利潤同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7億元，對應PE21/16/13X，維持“買入”評級。

【安踏體育】本周再度遭遇做空，但強勁的基本面使得整個事件波瀾不驚，總體來說本次殺人鯨資本做空質疑點與18年6月GMT做空質疑點類似，可以通過公司業務模式、資本運作動作來進行解釋。我們仍然認為安踏作為國內最優秀的體育服飾龍頭值得推薦，從Q1及4月運營來看，安踏品牌運營穩健、FILA品牌延續高速增長，我們預計19/20/21年歸母凈利同增25%/20%/17%至51/61/72億元，對應當前估值22/19/16X，維持“買入”評級。

同時建議關注森馬服飾、歌力思及地素時尚。

紡織制造板塊在不穩定的外部環境中需要重新尋找均衡。

對于國內紡織制造全行業，訂單會有部分轉移（尤其是中低端訂單），但基于接單排單不穩定，對毛利率的影響可能更大；長期趨勢不可逆，全球化制造龍頭優勢會越發凸顯，推薦申洲國際、天虹紡織，關注華孚時尚、百隆東方、魯泰A。

新模式：強調上新+留存+轉化，阿里新戰略利好頭部商家

主流電商平臺19Q1的運營表現已經披露完畢，有不少新的變化。線上零售總額的增速一直呈現下行趨勢，18年Q1為34%，19年Q1下降到21%，預計短期內將保持在20%左右增速。從幾個大的平臺Q1增速來看：天貓GMV增速33%，跑贏線上零售總額；京東直銷收入不及20%，略弱于線上零售總額增速；拼多多GMV同比增速130%，但活躍用戶增速下降明顯。

我們的觀點：在阿里持續將流量向新品傾斜、提升流量標簽精準化的背景下，商家需要不斷完善自己的運營能力，我們認為對于上新能力強、用戶基數大的頭部電商運營公司利好明顯。因此，在新模式標的中，南極電商、開潤股份這類上新能力強、用戶基數較大的優質企業也將在天貓新的戰略框架下充分受益。

風險提示：宏觀經濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動